2015.01 Loomis Sayles盧米斯賽勒斯全球債券操作團隊展望

• 宏觀看法

1. 美國帶領全球復甦，但腳步較預期為慢
2. 各大央行政策方向將出現分歧－－英、美緊縮，歐、日放寬
3. 歐央增強流動性可沖淡歐元區若干風險，如 : 各國償債能力疑慮、政治動盪、政府與銀行持續減債 (壓力測試)
4. 日圓走弱與原物料或全球景氣無關，純粹反映 QE規模再次擴大，因消費稅上調後，日本通膨表現不符期待
5. 中國引導經濟成長下滑，且「微刺激 (mini-stimulus)」與「信用管制(credit controls)」並行，對國內放款結構進行微觀管理
6. 股、債、匯市波動度已由歷史低檔攀升
7. 經濟展望風險包括：

• • 景氣降溫，聯準會暫停緊縮
  • 中東局勢緊張
  • 俄羅斯邊界衝突

• 2015年經濟走勢判斷

State Street 2015 展望 prospect presentation

• Basic introduction of State Street’s Proprietary metrics:
• • a. 3 piers of our research: Flows analysis, Portfolio solution, and PriceStat.
  • b. mechanism of how we formed our flow-based analysis and PriceStat.
  • c. Turbulence (volatility & correlation surprise) vs. Systemic Risk
• Fed’s policy: tackle between hawks and doves- inflation factor (esp. wage growth) will be crucial risks as follows: 內部鷹派佔上風, 主要著眼在就業數字好轉, 同時冀望2015 工資能有效成長, 進而帶動通膨, 但美元多頭風險如下:
• • a. Consensus risk: what if the wage growth did not go as expected and that will frustrate hawks 目前市場多數成員都已滿手美元, 如果2015工資未能呈現成長, 鷹派將受挫, 升息時點可能生變
  • b. The amount of hike: could it be 25Bps or 10bps? Market response will be totally different then. 升息幅度, 如果只小升10BP 那麼市場反應將會有所修正
• BOJ conundrum: Eying the fatigue inflation, Dwyfor shared that BoJ’s attitude was solid and aimed for inflation target of 2%, no matter internal or external criticism. He expected BoJ could have bolder action in the near future. The risks lie in consensus and Abe’s stability in Japan government. Though Abe got the upper wind in coming reelection. But the QQE’s sustainability relies on one man’s political stability. Once Abe got dethroned, Abencomics could fail inevitably. The systemic risk is higher in Japan. 日本通膨仍然不振, BOJ態度明確在通膨2%目標, 故仍在將來會有大動作. 風險在市場consensus及安倍政權的穩固性, 若未來又發生民調過低或再改選, 安倍經濟學可能遭受打擊, 屆時日幣可能回升
• ECB Dilemma: EZ deflation prevailed and further moves from ECB was highly expected. ECB Draghi got 3 obstacles to overcome: 1.legality- uncertainties about constitutional approval and support 2. Even it’s passed, sovereign QE may only press down the sovereign bond yield, however, EU corporates still tend to borrow from banking sector, rather than capital markets. That could not increase the liquidity in the market. 3. The linkage between QE and inflation was dubious. Market reacted fully to QE expectation but didn’t see inflation pickup. 歐元區很令人尷尬, 因為目前已進入通縮, ECB德拉吉難有作為, 現在主張主權債QE, 仍有些困難在德國憲法須通過其適法性, 即使通過後,主權債利率將下滑, 但歐元區企業多向銀行舉債, 而非在資本市場發債, 所以效果有限, 日前EUR走勢已相當幅度反應主權債QE, 同時QE未必能在歐元區提高通膨
• Commodity currencies: AUD remained weak as China demand deteriorated and AU terms of trade heading lower in Dec. Positioning risk remained high and RBA could consider to apply rate cut. However, the downside will be supported by its triple A rating; CBs’ reserve diversification and yield-chasers… 澳幣仍呈弱勢, 著眼在中國需求衰退與貿易條件變差有關, 同時real money 持有澳幣部位已高, 仍有空間平倉, 未來也有降息可能. 但下方將有買盤支撐, 因為澳洲為少數AAA, 各國央行仍會加重部位, 另外利率仍然較高, 具吸引力
• China: PBOC has started the rate cut cycle as the tight monetary condition has peaked. (The real interest rate hit the 10 year high) CNY/CNH should depreciate further to reflect the weakened competiveness. However, it could move slowly as PBOC tried to maintain its stability for global reserve currency accommodation. 人行已開啟降息, 仍將持續, 主要是因為目前貨幣緊縮已近10年之最(實質利率已達十年新高) 加上競爭力下滑, CNY/CNH將進一步走跌, 但跌勢可能較為緩和, 因為人行在為人民幣未來做為外匯儲備貨幣做準備, 波動不會過高
• EM Asia: INR and IDR are preferred for its high carry and economic reforms (IDR and IDR), lower positioning (IDR) and enhanced Central Banks’ credibility(INR). 以印度與印尼,最為看好, 因為利差交易的吸引力, 同時二國都在金融改革, 印度CB在選舉後增加可信度
• Oil Price: Political issue (OPAC vs Iraq and EZ/US vs Russia.) and over-supply problem may continue haunting oil price. Russia may target Asia to seek more export chances. 油價由於政治與供需因素, 仍會持續低迷

98年10月份景氣概況

經建會表示，98 年10 月份景氣領先指標6 個月平滑化年變動率為21.2%，較上月略減0.6 個百分點；不含趨勢之同時指標為104.1，較上月上升2.4%，已連續9 個月上升；景氣對策信號分數增為28 分，燈號由黃藍燈轉呈綠燈，似顯示國內景氣已步入穩定。

• 貨幣總計數M1B 變動率：由上月23.3%增為25.5%，燈號維持紅燈。
• 直接及間接金融變動率：由上月0.5%增為0.6%，燈號續為藍燈。
• 股價指數變動率：由上月18.0%大幅增為50.5%，燈號由黃紅轉為紅燈。
• 工業生產指數變動率：由上月上修值0.7%轉為增加7.3%，燈由藍燈轉為黃紅燈。
• 非農業部門就業人數變動率：由上月1.5%緩和為1.4%，燈號為藍燈。
• 海關出口值變動率：由上月9.5%緩和為5.2%，燈號仍為藍燈。
• 機械及電機設備進口值變動率：由上月5.1%轉為增加9.9%，號由藍燈轉為綠燈。
• 製造業銷售值變動率：由上月上修值7.9%轉為增加3.2%，燈由藍燈轉為綠燈。
• 批發、零售及餐飲業營業額指數變動率：9 月上修為9.3%，號由黃紅燈修正為紅燈；10 月增加9.4%，燈號維持紅燈。

台灣重要經濟指標每月公佈時間表

公佈日期	經濟指標	發佈單位	性質
1日	股價指數及股市成交總值	證交所	I
5日	躉售物價指數WPI(年增率)	主計處	C
5日	消費者物價指數CPI(年增率)	主計處	C
5日	進出口物價指數(年增率)	主計處	C
7日	進口出口貿易總額(年增率)	財政部	X-M
7日	外匯存底	中央銀行	NA
8日	全國稅收統計	財政部	NA
14日	準備貨幣統計	中央銀行	NA
每年2,5,8,11月的15~20日	國民生產毛額GNP/國內生產毛額GDP	主計處	Y
每年2,5,8,11月的20日	國際收支概況	中央銀行	NA
21日	工業生產變動概況	經濟部	I
-	外銷訂單金額及年增率	經濟部	I
23日	勞動參與率及失業率	主計處	NA
25日	貨幣供給額M1a M1b及M2之日平均月底值及年增率	中央銀行	G
26日	國際金融業務分行(OBU)統計	中央銀行	I
27日	景氣動向領先指標	經建會	NA
-	景氣對策綜合判斷分數	經建會	NA
28日	商業動態調查	經濟部	I
29日	票據交換金額及退票統計	中央銀行	NA

周五深夜街頭指數、算命市場都是景氣指標(摘錄)

「景氣燈號」、「經濟成長率」係描述總體經濟表現的官方統計指數，而經濟學家提出生活化的指數，包括口紅指數、周五深夜街頭指數、算命指數、Kiki餐廳指數等，用以觀察當前經濟及消費情勢。其中「周五深夜街頭指數」則是一觀察指標(可深夜觀察台北華納威秀和敦化南路兩個地方的車潮)。